telegram好玩的群组（www.tel8.vip）:IPO｜麦士科技：主营业务“弃长就短”为哪般，募资疑为谎言买单

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我们日常生活中司空见惯的奶粉罐、LED灯具、汽车后视镜等，这些塑料制品都是由注塑机生产而来，通过注塑模可以制造出各种形状的塑料制品。本文所说的深圳市麦士德福科技股份有限公司（以下简称“麦士科技”或“发行人”），其主营产品正是上述注塑制品、精密模具，以及模具的核心零部件热流道系统。发行人本次拟在深交所创业板上市，发行不超过1,769.7595万股普通股，募集资金2亿元，主要用于研发、产业基地建设及补充流动资金。保荐机构为民生证券股份有限公司，审计机构是中勤万信会计师事务所。发行人选择的上市标准是：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000万元。

发行人IPO之路颇具曲折：2015年12月发行人与华融证券签订上市辅导协议后，因保荐代表人工作变动及发行人管理层考虑需专注业务经营，上市计划暂停，随后2017年1月双方终止辅导协议；三年后发行人重启上市计划，2020年1月聘请万联证券作为上市辅导机构，未料项目组成员集体入职民生证券，发行人为保持上市工作连续性，与万联证券终止辅导协议，于2020年10月聘请民生证券作为其辅导机构，至此券商终于尘埃落定。

发行人自2021年12月31日首次披露招股书，至2022年12月21日最近一次更新IPO申请文件及披露关于深交所第一轮问询函的回复意见，一年来4次更新招股说明书，问询回复函比招股书还多109页，目前第2轮问询还未回复。估值之家研读发行人招股书及回复意见后，认为麦士科技自身内功修炼不足，IPO闯关之路恐无功而返。

一、“弃长就短”，主营业务毛利率持续降低

发行人创立初期定位于热流道系统，后依靠该核心技术将业务拓展至下游精密注塑模具领域，2013年业务进一步延伸至注塑制品生产领域，报告期内注塑制品业务持续快速增长，收入比例由30.57%提升至40.20%，与起家的热流道系统收入比例已相差无几。乍一看这是目前企业盛行的业务一体化的表现，但估值之家认为发行人这是“弃长就短”。

“长”即发行人的热流道系统业务。大家对热流道系统可能感到陌生，但行内人都无一不晓。热流道技术是一项先进的注塑加工技术，在欧美国家普及较早，我国加入WTO后随着模具出口量增加，外资着名品牌陆续进入中国市场，热流道技术才开始在我国飞速发展。招股书显示，根据QYResearch的市场份额数据，发行人是国产品牌热流道经营规模最大的厂商，国内市场份额排名第八，名列7家外资品牌之后，向主要客户的供货份额大多在50%以上。报告期内热流道系统毛利率维持在45%-50%之间。